Европейский союз столкнулся с последствиями масштабных заимствований, привлечённых для поддержки экономики в период пандемии. После нескольких лет исключительно низких процентных ставок стоимость обслуживания общего долга заметно выросла.

Экономическое исследование, опубликованное в мае 2023 года, объясняет причины подорожания европейских облигаций и возможные способы сокращения расходов. Его выводы сохраняют значение для обсуждения будущего бюджета ЕС.

<h3>Почему Евросоюз увеличил долги</h3>

Ранее Европейская комиссия привлекала относительно небольшие суммы, преимущественно для финансовой помощи отдельным государствам.

Ситуация изменилась во время пандемии, когда потребовались масштабные программы восстановления экономики и поддержки занятости.

Для их финансирования были запущены механизмы NextGenerationEU и SURE, предусматривавшие выпуск общеевропейских долговых обязательств.

К маю 2023 года объём непогашенного долга ЕС достиг приблизительно 400 млрд евро. Около 85% этой суммы пришлось на заимствования, осуществлённые начиная с 2020 года.

Дальнейшее привлечение средств планировалось до 2026 года, что превратило Евросоюз в одного из заметных участников международного долгового рынка.

<h3>Процентные ставки изменили ситуацию</h3>

Первоначально условия заимствований были исключительно благоприятными. Процентные ставки находились на исторически низких уровнях, а доходность некоторых облигаций даже становилась отрицательной.

Однако в 2022 году ускорение инфляции заставило Европейский центральный банк приступить к повышению ставок.

Инвесторы начали требовать более высокую доходность, из-за чего выпуск новых долговых обязательств стал обходиться дороже.

При этом облигации Евросоюза столкнулись с дополнительной проблемой: разница между их доходностью и доходностью государственных бумаг Германии и Франции увеличилась.

В результате общие европейские заимствования оказались менее выгодными, чем предполагалось при запуске программ.

<h3>Почему европейские облигации дороже</h3>

Исследователи выделили несколько причин дополнительных расходов.

Прежде всего Евросоюз имеет сравнительно небольшой опыт масштабного выпуска долговых обязательств по сравнению с отдельными государствами.

Кроме того, рынок общеевропейских облигаций уступает крупнейшим национальным рынкам по ликвидности и развитию торговой инфраструктуры.

Инвесторам важно иметь возможность быстро покупать и продавать ценные бумаги без существенных потерь.

Если такая возможность ограничена, они могут требовать дополнительную доходность в качестве компенсации.

Неопределённость относительно будущих выпусков облигаций также способна повышать стоимость финансирования.

<h3>Бюджет может столкнуться с нагрузкой</h3>

По оценкам исследования, около 421 млрд евро заимствований, запланированных к концу 2026 года, предназначались для грантов и другой безвозвратной поддержки.

В отличие от кредитов, такие средства не предполагают прямого возврата получателями.

Следовательно, расходы на обслуживание соответствующего долга необходимо покрывать из бюджета Евросоюза.

Авторы исследования предупреждали, что процентные выплаты в бюджетном периоде 2021–2027 годов могут оказаться примерно вдвое выше первоначальных оценок.

Это создаёт риск сокращения ресурсов, доступных для других европейских программ.

<h3>Как сократить расходы по займам</h3>

Экономисты предложили совершенствовать механизм выпуска облигаций и развивать инфраструктуру их обращения.

Повышение ликвидности способно сделать европейские долговые бумаги привлекательнее для инвесторов и уменьшить дополнительную доходность, которую они требуют.

Не менее важны предсказуемая долговая политика и наличие надёжных источников бюджетных поступлений.

Однако даже эффективная организация рынка не позволяет полностью устранить влияние общих процентных ставок.

<h3>Какие выводы важны сегодня</h3>

Исследование показывает, что стоимость государственных заимствований зависит не только от объёма задолженности, но и от доверия инвесторов, прозрачности финансовой политики и состояния долгового рынка.

При этом приведённые расчёты относятся к условиям 2023 года и не являются подтверждёнными результатами 2026 года.

Для Евросоюза ключевой задачей остаётся сочетание доступного финансирования с ответственным управлением долговыми обязательствами.

От эффективности этих решений будет зависеть, сколько средств европейский бюджет сможет направить на развитие инфраструктуры, поддержку экономики и другие долгосрочные проекты.