Решение принималось на фоне более слабой инфляции во втором квартале, но при этом регулятор отметил рост инфляционных ожиданий, повышение цен на топливо и сохраняющиеся риски со стороны внутреннего спроса и бюджетной политики.

<h3>Инфляция замедлилась, но риски выросли</h3>

Во втором квартале 2026 года текущий рост цен замедлился в среднем до <b>5% в пересчете на год</b> против 8,7% в первом квартале. Базовая инфляция снизилась с 6,2% до 4,2%.

Основное замедление пришлось на апрель и май. Этому способствовали проводимая денежно-кредитная политика, укрепление рубля, ослабление эффекта повышения НДС, а также снижение цен на овощи и фрукты.

Однако уже в июне рост цен снова ускорился. Одной из причин стало подорожание моторного топлива на фоне временных перебоев на отдельных производственных объектах.

<h3>Топливо стало ключевым фактором</h3>

Участники обсуждения отдельно оценивали влияние роста цен на бензин. По расчетам, прямой вклад топлива в рост потребительских цен составил около <b>0,3 процентного пункта в июне</b> и еще примерно 0,2 пункта за первые две недели июля. К середине июля появились первые признаки стабилизации рынка. Поэтому большую часть прямого эффекта регулятор счел уже реализованной.

При этом более длительными могут оказаться косвенные последствия. Рост транспортных и производственных расходов постепенно переносится в цены других товаров и услуг. Кроме того, в июле заметно выросли инфляционные ожидания населения и бизнеса.

Банк России оценивает совокупный прямой и косвенный вклад более дорогого топлива в инфляцию 2026 года не более чем в <b>1,5 процентного пункта</b>.

<h3>Инфляция ожидается на уровне 6–7%</h3>

После обсуждения большинство участников пришли к выводу, что итоговая инфляция в 2026 году окажется выше прежних ожиданий. Новый прогноз составляет <b>6–7% по итогам года</b>.

При этом устойчивое ценовое давление, как ожидается, не должно заметно усиливаться. Во второй половине 2026 года основные показатели базовой инфляции должны преимущественно оставаться в диапазоне <b>4–5% в пересчете на год</b>.

Цель регулятора — вернуть годовую инфляцию к уровню около 4% в 2027 году и удерживать ее вблизи этого значения в дальнейшем.

<h3>Экономика восстановилась после слабого квартала</h3>

После снижения экономической активности в первом квартале во втором квартале произошел умеренный рост. Свою роль сыграли более благоприятные календарные и погодные условия. Одновременно производство сдерживали временные проблемы на отдельных объектах инфраструктуры и предприятий.

Сокращение выпуска нефтепродуктов повлияло и на другие отрасли. Компании сообщали о росте транспортных расходов, более длительных сроках доставки, перебоях поставок и простоях.

Большинство участников заседания исходили из того, что значительная часть производственных мощностей будет восстановлена к концу 2026 года. Однако сохраняется риск, что этот процесс может затянуться.

<h3>Потребительский спрос усилился</h3>

Во втором квартале вырос и потребительский спрос. Некоторые участники связывали это с предыдущим смягчением денежно-кредитных условий, снижением склонности населения к сбережениям и быстрым ростом зарплат в начале года. Дополнительным фактором могло стать укрепление рубля весной, которое временно повысило спрос на автомобили и импортные товары длительного пользования.

При этом большинство участников сочли, что пока недостаточно данных, чтобы считать ускорение спроса устойчивым. В июле компании уже заметно ухудшили свои ожидания по спросу.

<h3>Рынок труда остается напряженным</h3>

Рынок труда постепенно смягчается, но все еще остается жестким. В мае безработица находилась на историческом минимуме — <b>2,1%</b> с учетом сезонности.

Темпы роста заработных плат в апреле снизились по сравнению с 2023–2025 годами, однако зарплаты по-прежнему увеличиваются быстрее производительности труда. Это означает, что дефицит работников остается одним из факторов потенциального инфляционного давления.

<h3>Бюджет усиливает осторожность ЦБ</h3>

Особое внимание уделялось и бюджетной политике. Расходы бюджета в первой половине 2026 года превысили прошлогоднюю траекторию и исторические уровни.

При принятии решения Совет директоров исходил из того, что структурный первичный дефицит снизится с <b>2% ВВП в 2026 году до 1% в 2027-м и 0,5% в 2028-м</b>. Если дефицит будет сокращаться медленнее, это создаст более сильный бюджетный импульс и потребует более жесткой денежно-кредитной политики.

<h3>Условия остаются умеренно жесткими</h3>

После июньского заседания ставки денежного рынка и доходности ОФЗ выросли, тогда как депозитные ставки почти не изменились.

Большинство участников оценили денежно-кредитные условия как <b>умеренно жесткие</b>. Во втором квартале кредитование ускорилось по сравнению с первым. В июне особенно активно росли ипотечные и необеспеченные потребительские кредиты.

Денежная масса также увеличивалась быстрее, чему способствовали активное кредитование и бюджетные расходы.

<h3>На заседании обсуждались два варианта</h3>

Участники рассматривали два решения: сохранить ставку на уровне <b>14,25%</b> или снизить ее до <b>14%</b>.

Сторонники паузы указывали на ускорение цен в июне и июле, рост инфляционных ожиданий, сильный спрос и неопределенность относительно бюджетных параметров.

Сторонники снижения считали, что ускорение инфляции было в основном временным и связано с топливом и волатильными ценами на плодоовощную продукцию. При этом большинство показателей устойчивой инфляции оставались в диапазоне 4–5%.

В итоге большинство участников поддержало снижение ставки на 0,25 процентного пункта.

<h3>Дальнейшее снижение будет плавным</h3>

Банк России не стал заранее давать четкий сигнал по следующим решениям.

Регулятор повысил прогноз средней ключевой ставки до <b>14,5–14,6% в 2026 году</b>, 10,5–12,5% в 2027-м и 8–9% в 2028-м. В 2029 году ожидается диапазон 7,5–8,5%.

Прогноз роста ВВП на 2026 год был снижен до <b>0–1%</b>.

Таким образом, июльское снижение ключевой ставки не означает перехода к быстрому смягчению политики. Банк России по-прежнему считает проинфляционные риски более значимыми и намерен действовать осторожно, чтобы вернуть инфляцию к цели в 2027 году.