Решение принималось на фоне замедления текущей инфляции во втором квартале, но одновременно при усилении инфляционных ожиданий, росте цен на топливо и сохраняющихся рисках со стороны бюджета и внутреннего спроса.

Во втором квартале текущий рост цен замедлился в среднем до <b>5% в пересчете на год</b> после 8,7% в первом квартале. Базовая инфляция за тот же период снизилась с 6,2% до 4,2%. Однако в июне и июле динамика цен снова ускорилась.

<h3>Топливо стало одним из главных рисков</h3>

Участники обсуждения уделили особое внимание росту стоимости моторного топлива. По оценкам Банка России, прямой вклад подорожания топлива в рост потребительских цен составил около <b>0,3 процентного пункта в июне</b> и еще примерно 0,2 пункта за первые две недели июля.

К середине июля появились первые признаки стабилизации топливного рынка, в том числе благодаря мерам правительства. Поэтому большая часть прямого эффекта роста цен на бензин, по мнению участников заседания, уже реализовалась.

При этом сохраняются косвенные последствия. Более высокие транспортные и производственные расходы могут постепенно переходить в цены других товаров и услуг. Кроме того, рост стоимости топлива уже отразился на инфляционных ожиданиях населения и бизнеса.

В Банке России считают, что общий прямой и косвенный вклад роста цен на моторное топливо в инфляцию по итогам 2026 года <b>не превысит 1,5 процентного пункта</b>.

<h3>Инфляция ожидается на уровне 6–7%</h3>

Большинство участников обсуждения пришли к выводу, что годовая инфляция в 2026 году окажется выше прежних ожиданий.

Теперь Банк России прогнозирует ее в диапазоне <b>6–7%</b> по итогам года.

При этом существенного ускорения устойчивой инфляции не ожидается. Во второй половине года основные показатели базового роста цен должны преимущественно находиться в пределах <b>4–5% в пересчете на год</b>.

При сохранении выбранной денежно-кредитной политики инфляция должна вернуться к цели около 4% в 2027 году.

<h3>Экономика восстановилась после слабого начала года</h3>

После снижения активности в первом квартале экономика во втором квартале умеренно восстановилась.

Этому помогли календарные и погодные факторы. Одновременно рост ограничивали временные проблемы на отдельных производственных и инфраструктурных объектах.

Повреждения нефтеперерабатывающих мощностей привели к сокращению производства нефтепродуктов и снижению спроса на нефть. Ограничения транспортной и портовой инфраструктуры также затрудняли экспорт излишков сырья.

Компании сообщали об увеличении транспортных расходов, задержках поставок и отдельных простоях.

Большинство участников обсуждения предполагают, что производственные мощности будут постепенно восстановлены до конца 2026 года. Однако существует риск, что этот процесс займет больше времени.

<h3>Потребительский спрос ускорился</h3>

Во втором квартале рост потребительского спроса усилился.

Среди возможных причин назывались предыдущее смягчение денежно-кредитных условий, снижение склонности населения к сбережениям и высокие темпы роста заработных плат в начале года.

Дополнительным фактором могло стать укрепление рубля весной, которое временно повысило спрос на автомобили, импортные товары и другую продукцию длительного пользования.

Тем не менее большинство участников заседания посчитали, что пока недостаточно данных, чтобы говорить об устойчивом ускорении потребления. В июле ожидания компаний относительно спроса заметно ухудшились, а рост заработных плат стал более умеренным.

<h3>Рынок труда остается напряженным</h3>

Ситуация на рынке труда постепенно смягчается, однако говорить об устойчивом переломе пока рано.

В мае уровень безработицы оставался на историческом минимуме — <b>2,1%</b> с учетом сезонности. Рост заработной платы замедлился по сравнению с 2023–2025 годами, но все еще опережает рост производительности труда. Поэтому дефицит работников продолжает оставаться одним из потенциальных источников инфляционного давления.

<h3>Бюджет требует осторожности</h3>

Еще одним важным фактором стала бюджетная политика. Расходы бюджета в первой половине 2026 года оказались выше прошлогодней траектории и исторических значений.

При принятии решения Банк России исходил из того, что структурный первичный дефицит будет постепенно снижаться с <b>2% ВВП в 2026 году до 1% в 2027-м и 0,5% в 2028-м</b>.

Более медленное сокращение дефицита будет означать более сильный бюджетный импульс и потребует осторожности при дальнейшем снижении ставки.

<h3>Денежные условия остаются умеренно жесткими</h3>

После июньского заседания доходности государственных облигаций и ставки денежного рынка выросли, тогда как депозитные ставки почти не изменились.

Большинство участников оценили денежно-кредитные условия как <b>умеренно жесткие</b>. Во втором квартале кредитование ускорилось по сравнению с первым. Особенно заметным был рост ипотечного и необеспеченного потребительского кредитования в июне.

Одновременно денежная масса росла быстрее, чему способствовали кредитование и активные бюджетные расходы.

<h3>Обсуждались два варианта по ставке</h3>

На заседании рассматривались два решения: сохранить ставку на уровне <b>14,25%</b> или снизить ее до <b>14%</b>.

Сторонники сохранения ставки указывали на ускорение цен в июне–июле, рост инфляционных ожиданий, сильный потребительский спрос и неопределенность вокруг бюджетной политики.

Сторонники снижения считали ускорение инфляции в основном временным. По их мнению, его вызвали преимущественно разовые факторы — топливо и динамика цен на овощи и фрукты, тогда как большинство показателей устойчивой инфляции оставались в диапазоне 4–5%.

В итоге большинство участников поддержало снижение ставки на 0,25 процентного пункта.

<h3>Дальнейшие решения будут осторожными</h3>

Банк России не стал заранее давать сигнал о следующих шагах.

Регулятор подчеркнул, что дальнейшие решения будут зависеть от инфляции, инфляционных ожиданий, внутреннего спроса, бюджетной политики и внешних условий.

Прогноз средней ключевой ставки был повышен до <b>14,5–14,6% в 2026 году</b>, 10,5–12,5% в 2027-м и 8–9% в 2028-м. В 2029 году ожидается уровень 7,5–8,5%.

Прогноз роста ВВП на 2026 год при этом был понижен до <b>0–1%</b>.

Таким образом, июльское снижение ставки не означает перехода к быстрому смягчению политики. Банк России по-прежнему считает проинфляционные риски преобладающими и намерен снижать ставку постепенно, чтобы вернуть инфляцию к цели в 2027 году.